加拿大资本市场相关情况介绍

作者:查向阳 殷索亚 尹中兴

中国证监会 www.csrc.gov.cn 时间:2015-05-14

摘要:加拿大是移民政策相对宽松的国家之一,发达的经济与较少的人口使得加拿大人均GDP很高,在世界主要发达国家中位居第七位。本文对加拿大的宏观经济、金融体系、金融监管和资本市场发展现状进行了介绍;也分析了加拿大在金融危机受影响较小的原因。

 

  一、宏观经济概况

 

  资源大国,人口小国。加拿大地域辽阔,面积为998万多平方公里,位居世界第二。森林和矿产资源丰富,原油储量仅次于沙特,位居世界第二,森林面积仅次于俄罗斯和巴西,位居世界第三。而作为资源大国的加拿大,全国人口只有3,300多万,在全球排名第35位,不及浙江一省的人口总量。因此,加拿大是移民政策相对宽松的国家之一。大量来自世界各地的移民,不仅提供了劳动力资源,还产生了巨大的消费需求,拉动了内需和经济增长。发达的经济与较少的人口使得加拿大人均GDP很高,在世界主要发达国家中位居第七位。

 

 

  典型的出口导向型经济体,对美国依存度较大。加拿大为高度工业化国家,是八大工业国(G8)的一员。但因其人口稀少,国内市场狭小,其经济对外依存度高,对外贸易占国民经济的 60%左右。美国是加拿大最大的贸易伙伴,占加拿大出口的72%。这一特点导致美国经济的萎靡不振将直接影响到加拿大经济。

 

  经济整体基础扎实,率先走出金融危机阴影。加拿大凭借自身扎实的经济基础,金融机构的严格监管,在本轮危机受到的冲击较其他OECD国家轻,在西方七国集团中正率先走出经济危机的影响(图2)。加拿大的银行业没有出现何倒闭,还连续两年(2008、2009)被世界经济论坛评为世界上最稳健的银行体系。 2012年,加拿大GDP增长1.9%,总规模达2.17万亿美元,排名世界第七。事实上,近10年来,加拿大的经济一直保持平稳增长,年均增长率为1.8%。

 

 

  政府财政稳健,国债收益率维持低位。从赤字在GDP中所占的比例来看,加拿大的赤字远远低于其他七大工业国,按净债务与GDP比率衡量,其政府债务也是七大工业国中最低的同时。2011 年,加拿大政府债务占GDP的比重保持在33%。鉴于加拿大长期以来在经济、政治、金融等多领域的稳定表现,外部评级机构始终对加拿大寄予最高的评级和稳定的展望。在其支撑下,加拿大长期国债收益率自金融危机后一直处于下行区间,与美国、德国保持同等水平。

 

  二、金融体系概览

 

 (一)银行业主导的混业经营体系

 

  1987年之前,加拿大的金融行业严格划分为四部分:银行、保险公司、信托公司和证券经纪公司。1987年和1992年,加拿大先后修改《金融机构和存款保险修正案》和《银行法》,允许银行通过金融控股公司的形式建立附属机构从事信托、证券和保险业务。允许混业经营后,保险和信托公司不断的兼并整合,同时银行控制了主要的信托和证券经纪公司。加拿大的银行主要采取控股公司方式进行混业经营,即在银行控股公司下设立证券公司经营部分证券业务,例如折扣经纪、融券等业务。目前,银行业占据加拿大金融体系总资产的60%。

 

  加拿大的银行业与德国类似,银行数量不多,行业高度集中, 比较容易监管。目前,加拿大六家最大的国内银行(皇家/道明/ 帝国/丰业/蒙特利尔/国家)控制了银行业总资产的90%。这种行业格局与这两个国家的产业结构有关。它们都以传统制造业或矿业为基础,因此传统的金融服务基本就可以满足这些企业的需求。相较而言,美国的新兴产业比较发达,对金融机构和产品服务的多样性及创新性要求较高,也难以监管。这也是为什么美国的金融体系出现危机的一个内在原因。而加拿大的银行体系在 2008年金融危机中表现十分突出,是八国集团(G8)中唯一没有接受政府援助的银行系统,被世界经济论坛(WEF)评为世界上最稳健的银行体系,并在金融危机期间保持持续盈利,贡献了加拿大3%的GDP。

 

  (二)金融监管的演进

 

  1.加拿大的金融监管发端于保险业监管

  加拿大金融监管是从保险业监管开始的。19世纪末,加拿大成立了保险监管办公室,后发展为内阁的保险部。该部负责监管在联邦注册的寿险公司、财险公司、信托和贷款公司以及养老金计划,并向政府提供保险精算服务。

 

  银行业监管之所以晚于保险业,是因为加拿大的银行体系长期以来比较稳固。加拿大地广人稀,居民集中区较少,早期的基础产业是农业、林业、木材加工业等,这类经济活动和资金需求都具有高度的季节性,银行分支行体系可以在广大地区之间进行资金的余缺调剂。这套英国式的高度集中的庞大分支行体系,使银行业实际上成为一个具有卡特尔特征的行业,确保了银行的特权和利润,也大大减少了其倒闭的可能。

 

  2.历史上两次重大的银行经营失败是银行业监管发展的外部推动力

 

  1925年,由于HomeBank经营失败,加拿大开始设立银行总监督官办公室,负责监管注册银行。1934年颁布的《银行法》,确定联邦注册银行的监管权归属中央。1960年代初,波特勋爵就影响金融体系的结构性问题进行研究并提交报告认为,金融业的发展已经突破了现有的法律和监管框架,应通过强有力的政府监管和行政权力制定和落实更严格的金融管理标准。1967年,加拿大设立了加拿大存款保险公司( Canada Deposit InsuranceCompany, CDIC ),以确保小额存款的安全性。80年代中期,在调查两起银行倒闭案时,Willard Z.Estey提出,有必要建立统一的负责联邦金融机构监管的机构。1987年7月,加拿大通过《金融机构监管办公室》法案,将保险部和银行总监督官办公室合二为一,成立了金融机构监管办公室( Office of the Super intendent of Financial Institutions, OSFI )。

 

  3.金融混业经营使金融监管创新提速

 

  对混业经营放开后,加拿大金融体系采用了一种独特的混合监管模式:联邦注册的银行和保险公司由联邦政府部门监管,证券公司和地方注册的银行及保险公司由各省分别监管。

 

  (1)联邦层面监管

  自加拿大1987年开始允许混业经营,同年在联邦层面创立隶属于财政部的金融监管局(OSFI),负责对联邦注册非证券金融机构的监管。

  (2)地方层面监管

  加拿大的证券监管机构与监管法规体系比较特殊。由于历史原因,加拿大没有联邦级证券监管机构,各省设立独立的证券委员会负责本地证券监管工作。这些委员会独立性较强,自筹资金运作。委员会的职能主要有3方面:保护投资者免受不公正、不恰当和欺诈性行为侵害;培育公正有效的资本市场;维护公众和投资者对资本市场的完整性的信心。同时,地方还设有金融服务委员会,对地方注册的非证券金融公司进行监管。

 

  三、资本市场发展现状

 

  (一)市场概况

 

  1.股票市场规模

 

  截至2012年底,加拿大股市市值2.02万亿美元。加拿大市值占GDP的比重相对较高,2012年市值占GDP的比重高达111%,美国主要交易所的总市值占GDP的比重119%,英国、日本的主要交易所总市值占GDP的比重分别为124%、62%。

 

  2.上市公司数量

 

  加拿大的上市公司数量比较多,共有上市公司3,973家,占全球上市公司总数的9%。

 

  加拿大上市公司具有两个鲜明特点:

  (1)小公司众多

  超过1000多家上市公司市值小于500万加币,将近2300余家小型上市公司(占总数量的58%)仅占总市值的不足10%,说明较多的公司在发展早期进行上市融资。

  (2)资源和科技类公司主导

  多伦多交易所涵盖了全球57%的上市矿业公司和45%的上市石油天然气公司。加拿大对于矿业能源类企业的上市要求进行了创新设计,允许没有盈利状况或营业纪录的企业上市,而以勘探或开发权以及资源储量作为上市融资的关键性指标。这有利于矿业能源类公司从资本市场获得资金,并大大地促进了加拿大的矿业发展。同时多伦多交易所是仅次于纳斯达克的世界第二大科技资本市场,生命科学、清洁技术方面优势突出。

 

  3.股市换手率

  加拿大投资者相对成熟、稳定,认同长期投资理念。另外,加拿大机构投资者的参与程度较高,在总投资之中占绝对大多数。这些市场要素为加拿大证券业的发展奠定了良好的市场基础,市场也更为成熟稳健,换手率不是很高,2012年换手率为73%。

 

 

  4.股指表现

  加拿大股市长期回报率较高,10年股指回报率75%,高于标普500指数。然而,金融危机以来股指表现一般。

 

  5.股票投资比例上升,养老金与另类投资良性互动

 

  在过去的十年,由于利率的持续降低和新的投资产品的不断涌现,加拿大人的投资方式发生了很多变化。1990年,33%的金融资产是投资在银行的储蓄账户或定期存款,而到了2002年,这个比例降到了25%。同期,投资在债券的金额降低了一半。1990 年投资在保险和养老金计划的资产占整个金融资产的32%,2002 年增加到40%。而同时股票投资比例由18%增加到27%。

 

  另外,加拿大的养老金规模巨大,在全球最大的40家公共养老基金中,加拿大就占了4家。除了美国之外,没有其它哪个国家有如此之多的机构榜上有名。和其它掌管公共养老基金的机构不同的是,加拿大人喜欢在国内经营他们的投资组合并用于直接投资。他们把资金大量投在并购,基础设施和房地产等另类投资领域。因为他们坚信这些领域方面的投资回报大于公共股票与债券方面的投资回报。随着养老金的入场,这些投资市场也得到快速发展。

 

  (二)主要交易市场

 

  1.多伦多证券交易所

 

  多伦多证券交易所(TSX)是主板市场,它是北美第三大交易所,仅次于纽约和纳斯达克市场。具有153年的历史,它适合于有着优良业绩的成熟公司或具有良好产业化前景的先进技术型公司,很多在TSX上市的公司也同时在纽约交易所上市。

 

  2.多伦多创业交易所

 

  多伦多创业交易所(TSXV)为创业板市场,是加拿大国家级创业类证券交易所,有2,000家左右上市公司。TSXV的前身温哥华证券交易所素以矿产勘探行业融资而闻名于世,近年来又被公认为协助各类新兴产业——诸如高科技、制造业、生物医药、电脑软件、国际互联网网络开发领域的证券交易所,其入市门槛较低,适合于有一定业绩或经营历史并希望筹集100万到500万加元资金的企业。TSXV的另一个职能是向其他几家交易所输送新生力量,每年都有一定数量的TSXV上市公司进入到规模更大的股票交易所。

 

  3.CNQ交易所

 

  CNQ(Canadian Trading and Quatation System)是2003 年成立的证券交易市场,2004年5月8日,加拿大证监会批准晋升为交易所,起初的功能定位为向动报价系统,类似美国的OTCBB。 CNQ交易所成立的初衷是在资本市场之间造成一种竞争的环境,让投资者、融资者和交易所都有相互选择的机会,特点是批准手续更为简便,需时更短,一般4个月就可上市。CNQ的成立使加拿大形成了多层次的资本市场,市场更加活跃、更具竞争性,2009 年已有39家公司在CNQ挂牌交易。CNQ适合于急于以低成本上市并急需少量资金的公司。

 

  (三)券商机构

 

  券商数量较少。1993年至今,加拿大证券公司数量最多的年份为2003年的207家。截至2010年底,加拿大共有201家证券公司,全行业监管资本达316.47亿加元,较上年同期增加 7.06%,证券从业人员达39,917人,较从业人员最多时的2007年减少2,412人,其中证券投资咨询顾问占从业人员总数的比重约为25%,同时持有证券和保险执照的顾问占咨询顾问总数的比重为60%。

 

  固定佣金制的取消导致行业激烈竞争。加拿大证券交易固定佣金制在1983年取消而实行浮动佣金制,这一制度变革直接加剧了加拿大证券业的行业竞争,佣金收入的下降最终导致了一些实力较弱、规模较小、营运成本较高的证券公司举步维艰。

 

  混业经营下“银行系”券商逐渐占据主导。金融混业经营的监管背景,使得加拿大银行在涉足证券业务经营中具有不可比拟的先天优势,也逐渐形成了目前加拿大主要券商被银行控制的局面。证券业内掀起了一波兼并收购潮,加拿大帝国银行(CIBC)旗下的汇达证券、蒙特利尔银行(BMO)旗下的利时证券、皇家银行金融集团(RBC)旗下的道明证券、丰业银行(Scotiabank)旗下的丰业证券也相继成立。1996年,加拿大共有182家证券公司,证券业70%的资产被银行所属的证券公司所控制。

 

  (四)证券市场监管

 

  加拿大没有全国性证券监管组织,证券业监管主要由其10 省3特区的证券委员会、自律组织以及交易所负责。

 

  1.省级监管及省际协调监管

 

  各省证券委员会(Provincial Securities Commission)对省级法律法规的执行情况进行监督管理。同时各省证券委员会又于上世纪90年代自愿联合组成加拿大证券管理联席委员会(Canadian Securities Administrators,CSA),负责协调各省区证券监管,确保立法原则及标准统一。

 

  2.自律监管

 

  证券委员会又将某些证券监管的职责赋予了许多自律组织(Self-regulatory Organizations),如加拿大投资证券商协会(Investment Dealers Associationof Canada)、加拿大共同基金交易商协会(Mut ualFund Dealers Association of Canada MFDA),加拿大投资业监管组织(IIROC)、加拿大投资业协会(IIAC)、加拿大投资者保护基金(CIPF)等。它们负责监管自己的会员及从业人员。

 

  3.交易所监管

 

  加拿大有多伦多、蒙特利尔、温哥华、阿尔伯塔、温尼伯等五个主要证券交易所,它们也负责对市场的监管,职责包括持续披露的审查、股票上市的核准、督察审核及公众报告以及维持二级市场有效性等。

 

  (五)证券法律体系

 

  加拿大证券法律体系的框架具体包括四个层次:

 

  1、联邦法令。如公司法、合同法、刑法、破产清算法、所得税法、个人信息保护和电子文档法、犯罪收益(洗钱)与恐怖融资法等。

 

  2。省级证券法规。由于加拿大特殊的历史传统,10省3特区沿袭了不同的法律体系,因此适用法律不同,但管理机制大体相仿。一般都有对证券交易商和个人注册、资本募集、发行人的信息披露、委托书征求、收购出价以及内幕交易等不恰当行为进行监管的条例,并大都遵循三条基本原则:及时、准确、有效披露信息;禁止欺诈和不公平的市场行为;确保市场参与者行为诚实负责,维持适当性和商业行为高标准。

 

  3.行业自律组织的规章。如加拿大投资行业监管组织的规章主要规定了最低资本要求、金融机构保险覆盖范围、加入赔偿基金或应急信托基金、充分的账簿和记录、资金和证券分离等。

 

  4.交易所的交易规则。《零售账户的最低标准》《机构账户的最低标准》以及《通用市场完整性规则》(UMIR)等,是加拿大证券公司对交易行为监测的主要依据。

 

  四、加拿大受金融危机影响较小的原因分析

 

  加拿大的金融体系在2008年金融危机中受到影响的很小,展现出了良好的稳定性。与美国相比,加拿大躲过金融风暴的原因主要有以下几点:

 

  (一)对商业银行的监管保守

 

  1.税收政策不同缩减了贷款量

 

  抵押贷款利息在美国可以抵扣税款,实质上相当于政府为购房者支付了一部分贷款,从而使民众倾向于更多的贷款量。但在加拿大,贷款利息不能抵扣税款。

 

  2.贷款违约处置机制不同降低了违约率

 

  在美国,如果购房者违约,银行可以选择收回房屋或者要求贷款人支付贷款余额。而银行通常选择收回房屋,当房价大幅下跌时,美国购房者普遍选择弃房了事,特别是二套房。但在加拿大,即便贷款人放弃房屋,还必须支付贷款金额和房屋现价的差价。这使得加拿大的房贷违约率一直低于美国,加拿大房贷还款拖欠90天以上的案例占所有抵押还款的比率,从1990年至2009 年一直保持在1%以下,即使在2009的金融危机期间也未超过 0.5%。而美国从2007年开始出现超过1%的状况,并从那时起直线上升,到2009年第三季度竟超过5%。

 

  3.加拿大对银行资本充足率要求严格

 

  加拿大金融监管局(OSFI)对资本充足率的要求远高于巴塞尔协议的要求,其中一级资本充足率为7%,总资本充足率为10%,而当时执行的巴塞尔协议Ⅱ要求的两个比率标准为4%和8%。自 2000年诸多国家杠杆率都显著上升,但加拿大杠杆率长期保持在 18以下,在金融危机期间,美国和英国银行业杠杆率为26倍,欧盟为31倍,加拿大不足20。

 

  4.保险机制降低贷款风险

 

  加拿大监管机构要求首付低于20%的购房者必须按照抵押贷款的总额购买断供保险,首付越低,保费越高,以降低放贷人的风险和资本要求。大约40%的银行房贷购买了该保险。

 

  (二)商业银行主导下的投资银行受到严格控制

 

  加拿大没有分业限制,大多数投资银行隶属于商业银行。商业银行掌握着大方向,对投资银行严加控制。加拿大的投资银行规规矩矩,不敢乱说乱动。如果投资银行出了问题,亏损最后要由作为母公司的商业银行承担。而商业银行受到上文所述的保守、严格的监管,使得整体金融风险得到有效控制。

 

  另外,银行业过度投机是导致金融危机的重要原因之一,欧洲一些投行对自营业务的依赖度越来越高,而且投资了大量的金融衍生品,盈利波动加大,增加了风险因素。而加拿大银行比较保守,主要经营传统业务,涉足高风险领域较少。